При инвестициях в ПИФы можно реализовать много стратегий, однако если все упростить и сохранить только составляющую ПИФов акций, то останется всего три варианта.

• регулярные инвестиции без учета любых рыночных факторов, это самый простой способ, не требующий особых навыков и знаний;
• инвестиции в ПИФы акций при относительно ровной ситуации. Аккумулирование денег в консервативных инструментах, когда рынок стремится к максимумам с целью инвестировать в периоды значительного падения котировок;
• спекуляции ПИФами, что является наиболее сложной и рискованной стратегией инвестиций в ПИФы.

Разумеется, на ближайшие годы российский фондовый рынок зависит от рынка нефти, и между этими рынками будет наблюдаться корреляция. При этом, если не только смотреть на котировки фьючерсов на нефть, но и оценивать баланс спроса и предложения на рынке акций, может оказаться все не так однозначно. Предлагаю рассмотреть всего два простых сценария.

Цены на нефть снижаются без каких-либо коррекций наверх. Российский фондовый рынок также снижается. При некоторой стабилизации цен на нефть, например, на уровне 50-55 долларов за баррель, снижение на рынке акций может продолжится. Это произойдет в том случае, если окажется, что накопилось достаточное количество желающих избавиться от российских акций, и они ждут удобного момента, чтобы начать продавать. Вероятен и обратный сценарий – российские акции начнут хватать как горячие пирожки, и рынок снова начнет расти. Такой сценарий возможен, если вдруг спрос на российские акции не удовлетворен полностью (ссылка на исследование по этому вопросу в конце статьи).

Возможно, инвестору ПИФ и не стоит глубоко вникать в подобные вопросы с целью заработать несколько лишних процентов (это совсем другой вид деятельности). Однако понимание ситуации всегда полезно, т.к. дает уверенность в действиях и позволяет выбирать лучшие сделки.

• Ведомости опубликовали исследование по западным фондам инвестировавшим в российские акции: кто, чего и сколько «затарил» (таблица), полный текст статьи «Покупатели России» (ссылка действует до 13.08.09).
• Последнее слово за нефтью: ПИФы, доллар, инфляция

Каждый инвестор хочет, чтобы его ПИФ приносил побольше прибыли, а если этого не происходит, он винит во всем управляющую компанию. Однако иногда бывает так, что принадлежащие вам деньги в ПИФе методично пилятся другим пайщиком, и попадают ему в карман. Об этом сегодняшняя заметка.

Для того, чтобы разобраться в тонкостях происходящего, нужно понимать механизмы выдачи, погашения инвестиционных паев и ценообразования стоимости пая. Это самая занудная часть заметки, поэтому я постараюсь представить все максимально просто и лаконично.

Итак, ценообразование в инвестиционных фондах. Стоимость пая меняется также, как меняется значение индекса ММВБ, при условии, что структура портфеля ПИФа близка к структуре индекса (для целей настоящей заметки предположим, что это так). С учетом особенностей расчета стоимости чистых активов (СЧА), зачастую котировки пая меняются чуть медленнее, чем сам индекс. Это наиболее хорошо заметно, когда основное изменение котировок происходит в конце торгового дня. Например, если фондовый индекс торговался «в нуле», а за последние 3 часа торговой сессии вырос на 2%, то пай изменится менее чем на 1%. Разрыв будет сокращен при расчете котировки пая на следующий день.

Приобретение паев. По правилам ПИФов приобретение (выдача) инвестиционных паев происходит в течение 3 дней с момента поступления денег на счет управляющей компании. При этом, управляющие компании в рамках улучшения сервиса организуют (этой деятельностью занимается специализированный регистратор) выдачу паев в максимально короткий срок. Как правило, паи выдаются на следующий день, с момента прихода денег в инвестиционный фонд.

Еще один важный момент. Современные банковские технологии позволяют осуществить перевод денег внутри одного дня. Это особенно хорошо работает, когда счета пайщика и управляющей компании находятся в одном банке.

Теперь внимание, интересное. Все выше перечисленное позволяет инвестору, будущему пайщику как бы возвращаться в прошлое, чтобы совершить сделку (почти как машина времени). То есть, увидев, что рынок сегодня «попер» нужно срочно перевести деньги, чтобы завтра была заключена сделка по котировке, рассчитанной за сегодняшний день плюс получить остаток роста на следующий день. В результате данной операции появляется не рыночная, но гарантированная прибыль. Это не много, но если работать с крупной суммой и прогонять эту операцию многократно, то ее ценность заметно возрастает.

Читать далее…

Если кому-то не отдыхается в дни майских праздников или эта заметка читается как раз после активного отдыха, то предлагаю интересные ссылки. Загрузиться можно очень качественно, одни только стресс-тесты банков США чего стоят.

Салли Энн Лэссон из «The Independent» подготовила объемный обзор новой книги об Уоррене Баффете «Снежный ком». Книга написана при активном соавторстве самого Баффета, что особенно ценно с учетом того, что Баффет достаточно продолжительное время придерживал некоторые идеи именно для своей книги.

Небольшое отступление. Книга в России еще не вышла, но когда это произойдет ее обязательно нужно купить. Даже если она будет значительно дороже книг всевозможных «профессоров, авторов многочисленных публикаций по трейдингу и инвестициям». Работать нужно с практиками и пора уже привыкнуть платить за их знания и опыт. Меня удивляют запросы в Яндексе «баффет как пять долларов превратить в пять миллиардов скачать бесплатно».

Аарон Байдберг (скорее всего псевдоним) – автор следующих двух статей, видимо, работает в крупном инвестиционном банке, а ранее в аудиторской компании из большой четверки. Что, однако, не мешает писать ему статьи на понятном русском языке (и даже с юмором) на такие сложные темы как особенности банковской системы США.

«О Goldman Sachs», про возможности манипулирования сознанием инвесторов посредством отчетности US GAAP.

«О США и ФРС», статья о стресс-тестах в американской банковской системе, и о том, как обычная человеческая алчность препятствует борьбе с кризисом.

Снова небольшое отступление. Тема американского кризиса очень модная, моя заметка из 20 строчек на тему, почему растет доллар на фоне рецессии в США, собрала 146 комментариев общей протяженностью 39 страниц.

P.S. Если кто-то не успел прочитать мою свежую заметку о том, как пилят на фондовом рынке – тоже рекомендую.

Поздравляю читательниц блога rostdeneg.ru с 8 марта! Чтобы подчеркнуть, что женская любознательность может привести к интересным идеям для вложения денег, я решил именно сегодня написать заметку, которую мне совсем недавно заказала Домохозяйка.
Биржевая торговля ПИФами. Управляющие компании выводят паи ПИФов на биржу для того, чтобы привлечь в свои ряды дополнительных пайщиков. Но пока Москва не стала мировым финансовым центром, а российский фондовый рынок остается развивающимся, в том числе с точки зрения финансовых технологий – ПИФы на бирже это скорее имиджевый ход управляющих компаний.

Низкая ликвидность. Может оказаться, что на продажу по лучшей цене выставлено всего 5 паев на общую сумму 15 000 рублей. На всех явно не хватит.

Большие спрэды. Спрэд – это разница между лучшей ценой на покупку и лучшей ценой на продажу. В случае с ПИФами 10 процентный спрэд это обычная практика. То есть, хочешь быстро продать, пожалуйста, но с дисконтом в 10-15%.

Другие недостатки. С учетом выше сказанного нет особого смысла покупать паи ПИФов на бирже (за исключением крайних случаев). Даже не принимая во внимание дополнительные брокерские комиссии и уплату налога в конце года, если имели место спекулятивные сделки с паями. При классическом обмене паев большие шансы налог все же не платить.

Арбитраж. Покупая паи на бирже есть шанс быстро заработать дополнительную прибыль. Управляющие компании зачастую сами «делают рынок» для своих паев выступая как покупателями, так и продавцами. При этом бывают ситуации, когда имеет место не только спрэд, но и когда лучшая цена на продажу оказывается на несколько процентов ниже цены, которая опубликована на сайте УК.

Поэтому задача инвестора отследить такую ситуацию, купить паи на бирже и как можно быстрее продать (погасить) их управляющей компании по более высокой цене. Читать далее…

Перевел часть паев (200) из индексного ПИФа в фонд акций. Подробности будут видны в квартальном отчете, моя аргументация ниже.

ПИФ акций пока управляется лучше, очевидно потому, что в нем существенно больше денег (и пайщиков тоже). При этом, оставив часть паев в индексном фонде, к моменту каждого дополнительного взноса я буду устраивать для себя мини-конкурс между этими фондами за право получить порцию свежих денег. Должно получиться очень по- рыночному.

Практика последнего времени показывает, что моя техника обменов улучшается, и это позволяет повышать эффективность управления деньгами в рамках существующей линейки ПИФов. Думаю, что в этот раз при обмене я опять сэкономлю (а значит, заработаю) немного денег, хотя главная цель не получить убытков при переходе из одного фонда в другой.

Сегодняшний день я посчитал удачным для обмена паев потому, что перед длинными выходными российские участники рынка вряд ли захотят покупать, а вполне возможно распродадут часть позиций. Завтра посмотрим. Кроме того, американские рынки к моменту обмена (18.00 мск) активно снижались, и, в момент написания этой заметки роста тоже не видно.

Несмотря на то, что западные рынки акций обновляют минимумы, инвесторы не спешат покупать подешевевшее золото. Видимо они нашли что-то поинтереснее. А вот нефть напротив демонстрирует относительную устойчивость, возможно деньги идут сюда. Рекомендую перечитать мою заметку о том, что золото и нефть важные индикаторы для инвестора ПИФ.

Кстати, Barclays Capital ожидает снижения цен на золото во втором квартале до 880 долларов за тройскую унцию. А вот на нефть взгляды ведущих инвестбанков более позитивны, по их прогнозам к концу года она должна стоить на уровне 60 долларов за баррель.

Опыт побед не менее полезен, чем опыт поражений. Эдвин Лефевр «Воспоминания биржевого спекулянта».

Да, я это сделал. Из индексного ПИФа в ПИФ облигаций было выведено 200 паев, а заведено обратно 226, то есть на 13% больше. Думаю, что это положительно скажется на моем портфеле, отчет по которому я опубликую как всегда в конце квартала.

Преимущество консервативного инвестора заключается в том, что он изначально не ставит цели получить быструю прибыль. Он готов ждать. Например, ждать момента пока кто-то совершит на рынке какую-нибудь глупость.

Я вовсе не утратил оптимизм относительно российского рынка акций. Отнюдь. При этом события развивались примерно следующим образом.

Иностранные инвесторы решили вложить денег в развивающиеся рынки, в том числе и в российский. Это подняло котировки процентов на 15%. К этому моменту российские банки закончили игру на ослабление рубля и ничего умнее не придумали, как перекинуть горячие деньги с валютного рынка на фондовый, который является более рискованным. В итоге, на покупках банков рынок подорожал на 30% за три недели. Это много. Должно было появиться много продавцов, в том числе среди иностранных инвесторов.

Посчитав, что даже если ралли продолжится, то к этим уровням мы еще вернемся, и, следовательно, я смогу вернуться из ПИФа облигаций в индексный ПИФ с нулевой доходностью или с минимальным убытком, я решил рискнуть и сделать обмен паев. Сигналом послужило резкое снижение американских рынков, в итоге остудившее пыл банковских спекулянтов. Хотя рынок сумел удивить меня своей силой.

У запасливых инвесторов оказалось акций на большую сумму, чем у банков было свободных денег. И они (банки), почувствовав давление продавцов, начали избавляться от акций по любым ценам, обрушив котировки на 9%. Я сделал обратный обмен из паевого фонда облигаций и в индексный инвестиционные фонд, купив на 13% больше паев, чем продал неделю назад. Косвенно я продал свои паи по высокой котировке именно банковским спекулянтам, пришедшим с валютного рынка.

Заметка по теме: ПИФМЭН: 145% за два года

P.S. Нефть плавно дорожает, стоит обратить внимание на прогнозы мировых инвестбанков по этому сырью.

Заметка для продвинутых инвесторов ПИФ (!)

Вчера сделал обратный обмен из паевого фонда облигаций в индексный инвестиционный фонд. Причины, очевидны: рынок вчера нырнул на 9% и до этого тоже падал. Глядя на сегодняшние значения биржевых индексов, вижу, что обмен оправдан – акции дешевеют, паи ПИФов соответственно тоже. Думаю, что покупка индексного ПИФа пройдет по ценам четверга. О результатах отчитаюсь.

«Работа над позицией» – понятие скорее трейдера и портфельного управляющего, чем инвестора ПИФов. Суть его заключается в том, что позиция ценных бумаг формируется по низким ценам в расчете на долгосрочную перспективу, а при неоправданных всплесках цен – можно рискнуть (риск в том, что коррекции может и не быть) и продать часть пакета ценных бумаг в расчете откупить их дешевле. Как правило, речь не идет о всей позиции, а лишь о части, чтобы вышеуказанные риски упустить прибыль не ложились на весь портфель.

Таким образом, даже увеличив два раза в год доходность портфеля на 3-5%, можно существенно обойти дохдность индекса.

И да поможет нам Обама всемогущий – глубокие мысли об американской экономике от The Financial Times.

Риск приходит от незнания того, что вы делаете. Уоррен Баффет

Еще одним ценным источником получения информации являются стратегические обзоры крупных инвестиционных домов (в мелких и средних компаниях обычно нет денег на хороших аналитиков). Хотя такая информация редко бывает в открытом доступе, но иногда ее найти можно. Конечно, не стоит забывать, что такие обзоры предназначены преимущественно для того, чтобы клиенты брокера как можно чаще покупали-продавали ценные бумаги, выплачивая комиссионные. И это далеко не гарантия получения прибыли на фондовом рынке, но интересные идеи и факты в таких обзорах найти вполне вероятно.

Технологии. Не всегда есть возможность, а точнее ее всегда нет, перечитывать деловую прессу или бороздить просторы интернета в поисках высказываний приглянувшегося вам финансового гуру, главного экономиста крупного инвестиционного дома или аналитика рынка. В этом случае Вам помогут технологии. В данном случае речь об RSS, технологии, позволяющей собирать в одной ленте несколько источников информации по мере поступления обновлений (чаще всего используется для чтения блогов). При этом, всем известно, что с помощью этой технологии можно просматривать не только интересные блоги, но результаты поиска в новостях в Yandex или Google. Например, так можно мониторить высказывания Марка Мобиуса, одного из наиболее успешных портфельных менеджеров по развивающимся рынкам. Таким образом, как только где-либо в интернете появится высказывания искомого специалиста – вы тотчас об этом узнаете. Можно настроить новостные потоки на нескольких профессионалов фондового рынка, в запросе обычно указывается имя и фамилия, для большей точности можно добавить наименование компании.

Напоследок финансовая байка, о том, как управляющая компания использовала инсайд для получения ее ПИФом доходности лучше других ПИФов. Из разряда очевидное-невероятное.

Дело было в далеком 2004 году, тогда я по незнанию рассчитывал, что при самостоятельной торговле акциями не нужно многу ума, чтобы заработать больше, чем на индексных ПИФах (это не так, ума и опыта нужно прилично). При этом я не прекращал наблюдать за работой управляющей компании, в ПИФы которой я инвестировал до этого момента. Как минимум для меня это был ориентир. Эта УК входила в крупный инвестиционный холдинг, который помимо управления активами преуспел в брокерской деятельности. Ходили слухи, что большая часть инвесторов-нерезидентов реализует приказы на куплю-продажу акций именно через этого брокера.

В апреле 2004 года фондовый рынок обновил очередной исторический максимум, но были игроки, настроенные на падение котировок, среди которых был и я. Настал день, российские фондовые индексы стали снижаться. Важно было понять природу происходящего: что это – небольшая коррекция или масштабное снижение цен.

На третий день весьма резкого падения я заметил, что котировки ПИФа ведут себя, как ни в чем не бывало, то есть не повторяют движений рынка, не коррелируют с ним. То есть рынок акций падает – цена пая стоит на месте. В такой ситуации я мог сделать единственный вывод. Управляющая компания заблаговременно избавилась от всех акций в своем портфеле («вышла в деньги» или облигации) потому, что знала о снижении заранее. Откуда? Может быть, конечно, акции показались управляющим дороги по фундаментальным признакам, и они продали их все сразу. Но я осмелился предположить, что компания, как брокер, получила несколько крупных приказов на продажу (которые исполняются не один день) от больших клиентов (западные инвестиционные фонды) и «маякнула» портфельным менеджерам из УК.

Я заключил, что снижения будет большим и продолжительным, потому что из-за 5-10 процентов коррекции УК не будет перетряхивать портфель ПИФа (он у нее немаленький).
Только пару недель спустя на рынок стала просачиваться информация о том, что крупные западные фонды действительно ведут массированную продажу российских акций. Мотивы их решения неизвестны, возможно, они сочли, что пресловутое дело ЮКОСА делает вложения в российские ценные бумаги слишком рискованными инвестициями. А может, пришло время зафиксировать прибыль, полученную за период многолетнего роста курсовой стоимости (после кризиса 1998 года некоторые акции выросли в десятки раз). Но в любом случае, пакеты акций, которые фонды накапливали годами, за один месяц не продать. И действительно, продажи продолжались достаточно долго. По моим наблюдениям, – с начала апреля по начало декабря 2004 года.

По итогам 2004 года этот ПИФ показал доходность на 20% лучше индекса ММВБ. Правда, в последующие годы они сильно отставали от рынка, наверное, инсайд был в дефиците.

Что же касается меня, то я слишком поздно осознал, что примерно на уровне 520-540 по РТС присутствует мощная поддержка покупателей (все ждал нереального падения). Дешевых акций мне тогда не досталось (продал дорого), но я приобрел ценный опыт. О том, как я его применял можно прочитать в заметке ПИФМЭН: 145% за два года

Теперь, пожалуй, стоит ответить на вторую часть вопроса читателя Оварба. Он интересуется, когда признаки шторма 2008 стали видны простым людям, не министрам экономики и не главам ФРС США? Да в общем-то уже в 2007 году: вот Федор Езеев рассуждает о том, как отразится распродажа активов западными банками на российском фондовом рынке. Или вот Владимир Мельников в марте 2008 пытается убедить меня, что снижение гораздо более серьезным чем ранее: сначала здесь, а потом здесь. Но я не мог поверить, что с уровней цен, с которых я продавал рынок в 2005 и повторно в 2006 году можно продать и в третий раз – фундаментально-то все было в порядке. Я поплатился за настойчивое (может быть даже упрямое) следование свой стратегии, но я приобрел новый опыт и смогу применить его в будущем. Подробный разбор своих ошибок я уже делал, поэтому позволю себе закончить этот немаленький пост.

Я смотрю графики индексов на TIKR.ru, рекомендую.

Заметка написана по заказу Макса, читателя rostdeneg.ru и Дениса, обратившегося с аналогичной идеей чуть позже.

По разным оценкам медвежий тренд на японском фондовом рынке продолжался 14 лет. Если учитывать текущее снижение, то 18 лет. Неискушенного инвестора ПИФ будоражат мысли о возможности аналогичного развития событий на российском фондовом рынке и в ПИФах. Однако, чуть более глубокий анализ показывает, что оснований для столь продолжительного снижения на российском фондовом рынке нет.

Японский фондовый рынок падал так долго потому, что делал это медленно. В начале снижения японского индекса Nikkei 225 в 1989 году среднее значение коэффициента P/E (цена акции/прибыль на акцию) достигало 80. По законам жанра, после таких значений должно было последовать обвальное снижение акций процентов на 90%. Достигнутые уровни цен оказались бы не только приемлемыми, но и привлекательными для покупок, т.к. значение P/E достигло бы 8. Однако ничего подобного не случилось – на протяжении 10 лет японский фондовый рынок колебался в диапазоне 50-60-процентного снижения. Коэффициент цена/прибыль оставался высоким, только к 2000 году его значение достигло 20, что вовсе не предполагает активных покупок.

Для полноты картины приведу несколько причин необычного поведения японцев. У японских компаний популярно перекрестное владение акциями. Также для японской деловой культуры не характерна процедура банкротства, которая в остальном мире считается мерой оздоровления корпоративного сектора. Поэтому, активных распродаж не было, вместо прекращения бизнеса слабых игроков им оказывалась поддержка. Рынок оказался ограничен самими участниками, вследствие чего он реанимировался медленно и болезненно.

Не пошло на пользу индексу Nikkei 225 снижение акций высокотехнологичных компаний в 2000 году. Но это событие гораздо интереснее рассматривать в его эпицентре, а именно на торговой площадке Nasdaq, где находится меньше всего места не рыночным ограничениям.

Многие компании индекса Nasdaq в период интернет-бума вообще не имели прибыли, поэтому оценивались по коэффициенту P/S (цена акции/выручка на акцию), значение которого достигало 29. Следует обратить внимание, что американский фондовый индекс Nasdaq достиг нижней точки менее чем за три года, продемонстрировав снижение с 5000 пунктов до 1100 пунктов, то есть -78%. Вот что значит свободный рынок.

Для акций индекса ММВБ текущее значение коэффициента P/E находится в районе 4-5. Двумя неделями ранее P/E Газпрома достигало 2, разумеется, инвесторы нашли деньги и начали скупать акции – цена выросла вдвое, но все еще остается привлекательной, как впрочем, и остальной российский фондовый рынок. Поэтому инвесторов ПИФ не должна беспокоить история Японии.

Kaizen для инвестора – все же у японцев есть чему поучиться.

Есть к финансам интерес? Подпишись на RSS! Или просто получай блог про деньги на Email!

«Когда случится отлив, мы увидим, кто купался голым» - Уоррен Баффет.

Американский инвестор-миллиардер произнося эту фразу, имел не совсем то, что происходит сейчас на российском рынке (речь шла об использовании производных инструментов). Но в общем смысле имелось в виду качество управления, за которым российские инвесторы наблюдают сейчас гораздо более пристально, чем скажем на волне роста. Вот читатель rostdeneg.ru Павел пишет в комментариях: в то время как фонд индекса ММВБ снижается на 15%, фонд акций за тот же период снизился на 30% и далее объяснения управляющей компании, почему так происходит почти на страницу. Много пищи для размышлений.

Антикризисное управление. Фиксировать убытки при инвестициях – это не очень хорошая привычка (сам ненавижу это занятие), которая со временем может вызывать отвращение к инвестированию в целом. При этом я не вижу смысла в сотрудничестве с управляющей компанией, которая управляет паевым фондом хуже рынка из года в год; при этом может брать вознаграждение лучше рынка, то есть выше среднего. Зачастую, ситуация усугубляется, отсутствием возможности обмена паев «управляемого» ПИФа на индексный ПИФ – его просто нет в линейке продуктов.

Напомню, в индексном ПИФе ожидание доходности обходится инвестору в разы дешевле, а результаты становятся более предсказуемыми. Таким образом, всегда есть возможность сделать портфель менее агрессивным, а следовательно – менее рискованным.

В инвестициях нет места гламурным брендам, значение имеет доходность и надежность инструмента. Рейтинг индексных ПИФов я уже публиковал на rostdeneg.ru не однократно – это, в общем-то, универсальное и простое решение. Разумеется, я интересуюсь и работой портфельных менеджеров, которые способны достаточно регулярно превосходить результаты рынка, но рейтинг в проекте – мало кандидатов.

В любом случае, если смена управляющей компании не эмоциональное метание, а продуманное и выверенное решение, то остается его грамотно реализовать.

Трудности перевода. Если у инвестора есть счет в банке, с которого он сможет сделать перевод в новую управляющую компанию, без уплаты «ломовых» процентов (как, например, в Сбербанке 3% от суммы). Это нормальная ситуация.

Если счета нет, его нужно открыть – все же 2-3% на дороге не валяются. При этом, в заявке на погашение паев необходимо указать реквизиты нового банка – так будет быстрее, чем если погашение пройдет по реквизитам «дорогого» банка, затем нужно будет снимать деньги, размещать на новый счет и уже затем делать перевод в новую управляющую компанию.

Но есть способ перевести деньги в другую управляющую компанию вообще без использования банковских счетов инвестора. Для этого необходимо в заявке на погашение паев одной компании, указать:

• банковские реквизиты ПИФа в новой компании;
• реквизиты заявки (номер и дата) на приобретение ПИФ в новой компании;
• отметку о принадлежности денег, которая выглядит примерно так: «В счет погашения паев Иванова Петра Егоровича». Эта нужно для того, чтобы принимающая УК не посчитала платеж внесением денег третьим лицом и не начислила налог на всю сумму.

Детали данного способа требуют уточнения в конкретных управляющих компаниях и некоторой слаженности действий, но в принципе это работает. И может занять 2-3 дня.

Почему я так много внимания уделяю быстроте операции? Потому, что при смене управляющей компании есть риск того, что инвестор может упустить значительную часть повышения котировок ПИФа. Впрочем, за период перевода средств из одной управляющей компании в другую снижение на рынке будет на руку инвестору.

По теме, из опубликованного ранее: ПИФы облигаций и стратегия сигаретных окурков