Сразу внесу ясность, сегодня после полуночи (мск) «неожиданно» была повышена именно ставка дисконтирования. Ставка по федеральным фондам (Federal Funds Rate), именуемая ставкой ФРС и являющаяся одним из ключевых ориентиров для инвесторов, осталась без изменений.

Ставка дисконтирования – это ставка, по которой центральный банк, роль которого в Америке играет ФРС выдает деньги другим, в том числе коммерческим банкам. Деньги выдаются преимущественно под залог ценных бумаг (надежные облигации). Ставка дисконтирования является составляющей «дисконтного окна», инструмента монетарной политики США. Второй составляющей «дисконтного окна» является срок, на который выдаются деньги. В разгар кризиса он был увеличен до 90 дней, вчерашним решением ФРС он был возвращен в нормальное положение – 1 день.

Срок, на который выдаются деньги в через дисконтное окно был уменьшен еще в январе 2010 года (до 28 дней). О том, что схожие меры принимают китайские монетарные власти, в виде увеличения нормы депозитных резервов я писал дважды в январе и совсем недавно в феврале.

Деньги начинают дорожать во всем мире, конечно завтра ФРС не повысит ставку по федеральным резервам, но повышение ставки ФРС вопрос времени. Я думаю, что это негативно скажется на индексных ПИФах и ПИФах акций в среднесрочной перспективе и оправдает мою стратегию инвестиций в ПИФы на 2010 год.

Тех, кто уже принял для себя комфортную стратегию инвестиций в ПИФы, и новости уже не способны на что либо повлиять, я приглашаю принять участие в интересном конкурсе на лучшую статью об инвестициях и личных финансах, с денежными призами.

Стоило российскому фондовому рынку понизиться на 10%, как многие частные инвесторы, в том числе ПИФов возжелали отскока наверх. Дескать, так уже много раз бывало, проскочит и в этом случае, тем более избыточная ликвидность никуда не делась. Одни считают, что рановато «вошли в рынок», другие уже успели усредняться, есть еще трейдеры, которые смалодушничали и не успели зашортить – им тоже нужно повыше. В общем, все ждут и технически это возможно, но есть нюансы.

Внешний фон меняется, причем не в лучшую сторону. На самом деле, чего-то по настоящему нового не происходит, но краски сгущаются. В традиционной манере я тезисно остановлюсь на событиях последнего времени.

Прошел примерно месяц с того, момента как я предположил, что «красная жара подсушит зеленый ростки», где я в частности написал о повышении Центральным банком Китая нормы депозитного резерва, как он сделал это еще раз. Инфляция, пузыри – с этим надо бороться. Несложно представить, что будет на фондовых рынках, когда подобные меры войдут в более активную фазу, в виде повышения процентных ставок, в том числе в США.

Португалия, Италия, Греция и Испания, ловко обозначенные на Уолл-стрит акронимом PIGS (англ.- свиньи), также не добавляют оптимизма инвесторам – проблемы с внешним долгом у этих стран пока только усиливаются. О последствиях дефолта крупного эмитента было подробно написано в заметке Dubai World черный лебедь Нассима Талеба. Это было более двух месяцев назад, но уже тогда Греция маячила на горизонте. А Dubai World обещает напомнить о себе уже в этом месяце, предложив инвесторам реструктуризировать часть долга, по слухам из расчета 60 центов на доллар (хотя официально компания это отрицает).

Теперь приближаемся к российскому рынку акций, и, следовательно, ПИФам. Читать далее…

В этой заметке я я расскажу о событиях, которые заинтересовали меня на прошедшей неделе.

Похоже, губернатор штата Калифорния Арнольд Шварценеггер решил поиграть в дефолты, чтобы немного помочь медведям, которым в посленее время приходится несладко на фондовых рынках. Долги штата, экономика которого занимает восьмое место в мире, достигли долга штата до $63,9 млрд. И, «большой Арни» по большому счету не торопится повышать налоги или сокращать расходы бюджета, он требует федеральных денег в виде помощи штату (дескать, все равно, вы их просто печатаете). В результате рейтинговое агентство Standard & Poor’s в среду понизило кредитный рейтинг Калифорнии до уровня А-, который еще является инвестиционным, но уже самый низкий среди других штатов. Кроме того, агентство выставило негативный прогноз, таким образом, указав на вероятность дальнейших снижений рейтинга.

Это пример того, что еще не все прониклись, что жить надо по средствам.

Также интересные события в первую рабочую неделю произошли в Китае. Эта страна стремиться лидировать во всем, даже в управлении избыточной ликвидностью, действия быстры и решительны. Центральный банк Китая повысил норму обязательного депозитного резерва на 0,5% (не менялась с декабря 2008 года). Сделано это было неожиданно, вопреки прогнозам этого события во втором квартале 2010 года.

В отличие от процентной ставки, влияющей на стоимость денег во всей экономике, ставка депозитного резерва ограничивает ликвидность, причем избирательно – преимущественно банковском секторе. То есть китайские банки должны «замораживать» больше денег в резервах, но стоимость денег в экономике при этом практически не повышается. Это событие также указывает на более скорое повышение уже непосредственно процентной ставки, чем это ожидалось ранее.

Помимо прочих факторов разогревающейся экономики Китая, стоит оценить рост цен на жилье в этой стране. В 2009 году в Пекине и Шанхае недвижимость подорожала на 60%! Откуда деньги, ведь кризис? Это и есть избыточная ликвидность, которая известно чем заканчивается. И, понятное дело, китайские власти хотят избежать такого конца, поэтому стремятся ограничить, а со временем изъять излишки ликвидности с рынка. Читать далее…

Хорошая инвестиционная организация регулярно делает обзоры своих достижений и не удач, учась на этом опыте. Так написал Бенджамин Грэхем своей книге «Разумный инвестор». Я не встречал примеров подобной практики среди российских инвестиционных и управляющих компаний, видимо это сильно перечит стратегии маркетинга и PR. Однако у частного инвестора, такой стратегии нет и ему, такую практику следовало бы вести. Делать это нужно не мысленно, а письменно и желательно публично. В таком случае ошибки лучше запомнятся и действительно превратятся в полезный опыт. Стоит заметить, что большинство инвесторов совершают одну и ту же ошибку многократно, что помимо потери денег еще и настроение портит.

Итак, начнем. Моя главная ошибка года это, разумеется, акции Сбербанка. Причем здесь был двойной просчет, но обо всем по порядку. Первая часть сделки выглядела практически идеально: на рынке разгоралась паника – все говорили об инфляции, курсе доллара; я присмотрел акцию и купил. Акции подешевели, и, хотя свободных денег почти не было, я купил еще. Затем я сделал последние инвестиции, т.к. денег больше не находилось ни на акции, ни на ПИФы.

Я продал акции слишком рано, заработав всего лишь 57%. Мизер, по сравнению с возможностями, которые любезно предоставил мне кризис – на момент написания этой заметки котировка Сбера на ММВБ 80,92 рубля, что соответствуют доходности в 354%. Как справедливо отметил в комментариях один из читателей, так Баффетами не становятся. Ранняя продажа, точнее желание заместить недостаток средств для инвестирования спекулятивным доходом – вот первая часть моего просчета, и это не только ошибка, но и проблема. Работа над решением ведется, но это тема для других постов.

Мне также не удалось по достоинству оценить задумку крупных покупателей акций Сбербанка. Точнее масштабы скупки акций Сбера и степень ее влияния на фондовый рынок в целом.

Одному, даже очень крупному инвестору такая скупка вряд ли под силу, ему попросту не дадут этого сделать. А вот если действовать в группе (российских и западных крупных инвесторов) и по согласованию с менеджментом, а, следовательно, и с высшим руководством страны, то это вполне реально. Читать далее…

Dubai World сумел произвести нужное впечатление на инвесторов со всего мира, сообщив о том, что хотел бы перенести на полгода срок выплаты по облигациям $3,5 млрд. (изначальная дата погашения 14 декабря 2009). По сути это реструктуризация облигационного долга – мера, которая принимается, когда эмитентом допущен или ожидается дефолт. Всего Dubai World должен выплатить 50 млрд. в течение 3 лет и у инвесторов возникает логичный вопрос, как он будет это делать, если даже 7% долга вызывают такие трудности – 6 месяцев это немаленький срок.

Чтобы лучше осветить суть происходящего, напомню, что сумма долга Dubai World превышает обязательства России перед нерезидентами, по которым был объявлен дефолт в 1998 году ($36 млрд.). События тех лет примечательны распространенным среди мировых инвесторов мнением: Россия большая, ей не дадут упасть. По крайней мере, тогда возможность российского дефолта обсуждалась. А сейчас Дубай – совершенно неожиданно! Ведь это один из самых зажиточных регионов, с диверсифицированной, в общем-то, экономикой и высокими кредитными рейтингами.

Дефолт, или даже нестабильность выплат по долгам, эмитентом подобного калибра способен оказаться последней каплей для того, чтобы подвести к банкротству очередной банк. Или, хедж фонд, как это было с Long-Term Capital Management в 1998 году, когда данное учреждение «пробило в мировой банковской системе дыру в триллион долларов». Цитата взята из книги Роджера Ловенстайна «Когда гений терпит поражение», где подробно описана эта поучительная история.

Все вышесказанное вовсе не имеет цели излишне сгущать краски или взывать ко второй волне кризиса. Просто работая на фондовом рынке, далеко не всегда есть возможность аргументировано и безапелляционно выразить свое мнение. Здесь интересно рассмотреть подход Нассима Талеба, а именно его теорию Черных Лебедей.

Термин «черный лебедь» взят как яркий пример по настоящему неожиданного (на самом деле просто невиданного) события – до открытия Австралии считалось, что лебеди могут быть только белыми. Помимо необыкновенности и неожиданности, событие, которое Талеб предлагает классифицировать как Черный Лебедь, должно влечь значимые последствия и это можно легко объяснить задним числом. Главная же идея Талеба заключается в предпочтении людей, в том числе инвесторов, игнорировать собственный опыт столкновения с неожиданными, но значимыми событиями. Именно на этом была разработана стратегия собственного инвестиционного фонда Нассима Талеба. Фонд вкладывал деньги в опционы (по сути, похожи на сделки пари или ставки в букмекерской конторе) выбирая те из них, которые стоили дешево, но приносили хорошую прибыль в случае какого либо неожиданного события. Читать далее…

Когда индекс РТС достиг отметки в 1500 тысячи пунктов, количество оптимистичных прогнозов также, наверное, достигло своего пика. Здесь вам и акции Сбербанка по три с лишним доллара за штуку и РТС в 2000 пунктов. Поэтому я представлю дефицитный нынче товар – разумный и прагматичный подход к инвестициям. Фокус будет сделан на фактах, которые не подверглись широкой огласке, утонув в неуемном оптимизме.

ПИФы. Начну издалека. ПИФы облигаций в октябре этого года показали хорошую динамику, 3 и более процента в зависимости от количества токсичных активов рисковых облигаций в портфеле того или иного ПИФа. На фоне роста рынка акций мало кто обратил внимания на это явление и еще меньшее количество инвесторов задумались, почему это произошло. Однако это событие может оказаться более значимым, чем это представляется на первый взгляд. Дело в том, что российские облигации прореагировали на понижение ставки рефинансирования ЦБ с 10 до 9,5%. Это было восьмое понижение ставки в 2009 году (с 25 ноября понижают еще раз до 9%), и есть вероятность, что тенденция будет иметь продолжение. Следовательно, инвесторы ПИФов облигаций могут рассчитывать на повышенную доходность по этим инструментам. Единственным препятствием может оказаться повышения ставок по всему миру, когда инфляция напомнит о себе (сейчас ставки практически нулевые). Наиболее влиятельным в этом плане является ставка ФРС США, ее повышение окажет существенное давление на глобальный рынок облигаций.

Еще один маленький нюанс по ПИФам облигаций, и переходим к ПИФам акций. В докризисные спокойные времена ПИФы демонстрировали небольшое ралли в начале каждого календарного года, 2-3 процента. Насколько мне известно, это происходит за счет совпадения периодов купонных выплат (квартал, полугодие и год), хотя возможно есть еще какие-то факторы.

Так или иначе, ПИФы облигаций способны продемонстрировать доходность 20% годовых, в том числе за счет двух вышеописанных ускорителей роста котировок паев. Оптимистичные прогнозы по рынку акций предполагают доходность на уровне 30% годовых (если считать с 1500 до 2000 по РТС). Как видно потенциал доходности по ПИФам облигаций и ПИФам акций сравним. НО! Риски по ПИФам акций сильно выше.

Если выражаться просто, то причина вероятной коррекции это жадность, поднявшая котировки слишком быстро вплоть до создания пузыря на фондовом рынке. Это касается денег финансовых институтов и средств частных инвесторов. Хотя подходы к инвестированию у них все же различаются.

• Многие институциональные инвесторы (банки, западные инвестфонды и проч.) хеджируют свои риски различными способами. И, хотя это влечет определенные затраты, но ставит этих участников в более защищенное положение, нежели частных инвесторов.
• Крупные инвесторы уже вовсю продают российские акции, но не все хотят признавать это. В это же время частные инвесторы покупают, поддаваясь на провокации брокеров, предлагающих, например, более низкие ставки маржинального кредитования. У них (брокеров) видимо тоже есть понимание того, что вечеринка заканчивается.

У всего этого далеко идущие последствия, снижение способно достичь 30-40%, однако оно не обязательно будет быстрым. Читать далее…

Сегодня, все брокера на премаркете (до начала торгов) выставили прогнозы на открытие примерно +1,5% по ММВБ или чуть меньше. Но впервые же минуты торгов крупный продавец буквально залил рынок бумагой, прожав индекс до -1%.

Вчера, мало кто обратил внимание на рекордный (с момента предыдущей коррекции в июне) объем торгов 107 млрд. А июньский рекорд по объему примечателен тем, что с него и началась коррекция, составившая почти 30% по индексу ММВБ.

И 8-процентное снижение за два дня вызвано именно агрессивным фиксированием прибыли. Представьте, что кто-то крупный принял твердое решение продавать, имея 150% прибыль. То есть на вложенные 100 рублей, есть 150 прибыли итого 250. Так вот на снижении в 10% «крупняк», может приостановить реализацию ценных бумаг т.к. собственными продажами он давит на цену и сокращает собственный профит (на 25 рублей или четверть изначально вложенного капитала!). Но это делается исключительно в расчете на их (продаж) возобновление на так называемом «отскоке» – временной коррекции цен наверх. Читать далее…

Почему падает доллар – этот вопрос задают мне в последнее время очень часто. Чтобы дать обстоятельный ответ, я, вначале, приведу хронологию долларовой темы, которая время от времени поднималась в разгар кризиса.

17.10.2008. Началось все с того, что мне заказали заметку на тему, почему растет доллар на фоне рецессии США. Вкратце мой ответ был таким: в условиях глобальной финансовой катастрофы, США обладают повышенным уровнем выживаемости в силу наиболее правильно выстроенной системы капитализма. Другими словами, в условиях паники и ожидания глобального апокалипсиса доллар пользовался невероятно мощным спросом, причем не один день. Панический спрос и был движущей силой.

23.10.2008. Я продолжил валютную тему отметив, что в целях фундаментального укрепления доллара американскому правительству следует прекратить расходование денег американских налогоплательщиков направо и налево и стремиться соотносить государственные расходы с доходами. Только при таком развитии событий была возможна реализация долгосрочного положительного прогноза по доллару.

28.10.2008. Еще раз я вернулся к теме бюджета США, косвенно затронув доллар, накануне президентских выборов в США. Было отмечено, что США необходима налоговая реформа, чтобы уменьшить дефицит бюджета и способствать укреплению американской валюты.

Сейчас очевидно, что ни сокращения расходов, ни увеличения доходов (в виде увеличения налогов за счет соответствующей реформы) не случилось. И что еще хуже, печатный станок работает круглые сутки. Следовательно, ожидать укрепления американской валюты не приходится. Это и есть главные фундаментальные причины и ответ на вопрос: почему падает доллар.

01.12.2008. В ожидании года Быка, я написал, что ослабление рубля временное явление и даже привел несколько более авторитетных мнений по этому вопросу. Там же я обозначил потенциал инвестиций в ПИФы и акции, в очередной раз намекая, что валюта это не совсем тот инструмент который способен защитить от инфляции.

26.12.2008 Доллар, акции Сбербанка и ПИФы - эта заметка была написана накануне, пожалуй, наиболее впечатляющего рывка доллара по отношению к рублю. Главная идея: ожидаемый потенциал роста курса доллара, несравнимо меньше, чем потенциал роста рынка акций. Было сказано, что речь идет о разнице между десятками и сотнями процентов, соответственно. Ну кто ж поверит.

Текущая ситуация: падение доллара. Как только паника закончилась (давно уже), инвесторы взялись за калькуляторы и выяснили, что у них слишком много валюты с хорошим потенциалом снижения. Следовательно, решили избавляться от нее.

Речь идет не только об отказе от наличных долларов, но также о сокращении инвестиций в казначейские облигации США и исключении доллара из расчетов. Например, при торговле нефтью. Вчера в прессе активно обсуждалась новость/слух о переговорах государств Персидского залива с Россией, Китаем, Японией и Францией о замене доллара корзиной валют при торговле нефтью. На замену доллару, предлагалась корзина валют: японская иена, китайский юань, евро, золото и новой объединенной валюты. Конечно, не обязательно, что все это правда (последовал ряд опровержений), но вектор мышления крупных игроков валютного рынка понятен – доллар не лучшая идея. Доллар вчистую проигрывает нефти, а это не может не способствовать укреплению рубля.

Что может остановить снижение доллара? Читать далее…

По поводу пузырей на финансовых рынках, о чем было написано ранее. Все любят читать мнения аналитиков, и здесь я рекомендую сфокусироваться на чем-то более интересном, чем pr-активность аналитика, которого пару лет назад вязли на работу в российский банк или инвесткомпанию (они часто бывают на РБК-ТВ, в Ведомостях и Коммерсанте).

За минувшую неделю мне попалось два диаметрально противоположных мнения, аналитики крупнейших западных инвестиционных банков и предсказатель кризиса Нуриэль Рубини. Кто выглядит более объективным?

Вот газета РБК-daily опубликовала статью со странным заголовком: Дешево, но привлекательно (как будто бывает наоборот). В ней речь идет о том, что крупнейшие мировые инвестбанки Goldman Sachs, JP Morgan и UBS переполнились оптимизмом относительно России и ставят цели по РТС на уровне 1550 пунктов. По-моему в текущих условиях это сигнал к продаже (возможно к удержанию позиции, но уж точно не к покупке). В сентябре у западных банков заканчивается финансовый год и квартал, это может объяснить возможное желание разогреть котировки (выпуском оптимистичных прогнозов). Рост котировок улучшает отчетность банка, и, следовательно, повышает бонус, в том числе для аналитиков.

А вот Нуриэль Рубини (на фото), получающий деньги за качество и точность своих прогнозов (как председатель совета директоров Roubini Global Economics) ожидает в ближайшие 6 месяцев падения цен на фондовых и товарных рынках.

В ближайшие 6 месяцев следует ожидать падения цен на мировом фондовом и товарном рынках, включая нефтяной. «Рынки начали расти слишком рано, слишком быстро и зашли слишком далеко, обогнав реальную экономику», – говорит Рубини. Читать далее…

СуперИнвестор.ru взял интервью у Алексея Навального, который преследует в судах вороватый менеджмент госкомпаний, защищая деньги их акционеров от «распила». И ваши тоже, почитайте.

Наличие пузыря на рынке подтвердила торговая сессия понедельника, когда котировки российских акций проигнорировали 5-процентное снижение цен на нефть. Словно российский рынок ценных бумаг зависит вовсе не от нефти, а от доходов «диверсифицированной экономики». Признаки нездорового роста на рынке наблюдались и ранее, когда загадочные спекулянты сделали Сбербанк самым дорогим банком мира. Это можно было списать на интерес к одному крупному эмитенту – сейчас видно, что растет все. Растет не только без причины, но даже когда есть явные причины для снижения цен. Вместо второй волны кризиса мы наблюдаем скорее вторую волну роста.

Конечно, возникает желание объяснить текущее повышение стоимости активов по всему миру фундаментальными причинами. Или на худой конец вероятным обесцениванием доллара и как следствие инфляцией, ведущей к росту цен, в том числе на финансовые активы. Однако, на мой взгляд, обычная человеческая природа играет сейчас на рынках гораздо большую роль. За достаточно короткий промежуток времени, на фондовых и товарных рынках можно было наблюдать крайние формы проявления страха и невежества. Сейчас явно просматривается жадность. Пресловутая избыточная ликвидность перерастает во всеобщий ажиотаж. Активы приобретаются и почти сразу продаются по более высоким ценам; их приобретают либо новые (неподготовленные) инвесторы, либо те, кто продал вчера, а сегодня понял, что поторопился. Цикл повторяется, но не бесконечно и рано или поздно рынок получит прививку от невежества и жадности.

В начале года мне попался аналитический обзор, в котором в качестве одного из сценариев развития ситуации на фондовом рынке был и такой. Рынок вырастает до 1500 по индексу РТС, а затем возвращается обратно на уровень 500. Тогда первая часть мне показалась фантастикой, сейчас это становится реальностью. Сколько продлится эта денежная гонка сложно сказать, однако чем дольше она продолжается, тем более красивым будет финал, пусть даже и драматичным.

Ведомости пишут о жесткой посадке экономик и финансовых пузырях (ссылка действует до 11 октября 2009 года).

Интересно почитать:

• Мастер-класс по инвестициям в ПИФы: 145% за 9 месяцев
• Как инвестору ПИФ выиграть деньги у спекулянтов
• Как заработать на недвижимости в условиях кризиса