Процентные ставки: как извлечь пользу для инвестиций в ПИФы
Повышение процентной ставки Центробанком Индии и часто задаваемые вопросы типа: почему ПИФы облигаций растут быстрее при снижении процентной ставки, побудили меня расставить точки над «i» по этой теме, на примерах последних событий фондовых рынков.
Процентная ставка это, по сути, стоимость использования заемных денег. Ставки бывают разные по своему функционалу и мощности влияния на финансовые рынки, но направление такого влияния всегда одинаково. Вначале о функциях процентных ставок на нескольких примерах, которые были упомянуты на rostdeneg.ru в последнее время.
Китай дважды повышал ставку депозитного резерва в январе и в феврале текущего года (по первой ссылке более поробно о причинах повышения). Это второстепенная ставка, заставляющая китайские банки «замораживать» больше денег в резервах, чтобы они могли меньше участвовать (прямо или косвенно) во всевозможных спекуляциях и не разгоняли инфляцию. Повышение ставки депозитного резерва можно считать прелюдией к повышению основной процентной ставки в Китае, которая повлияет на стоимость денег во всей экономике.
США пока тоже повысили лишь ставку дисконтирования, которая является второстепенной и по которой ФРС выдает деньги другим, в том числе коммерческим банкам. Главной ставкой в США да и во всем мире является ставка ФРС (Federal Funds Rate), по которой банки США кредитуют друг друга. Повышение ставки дисконтирования в Америке также можно расценивать как предпосылку к повышению главной ставки.
Индия повысила сразу ключевую ставку с 4,75% до 5% (в пятницу, 19 марта), и, как и в двух предыдущих случаях это оказало негативное влияние на финансовые рынки, хотя и незначительное.
Теперь несколько слов о том, как действует механизм взаимосвязи повышения ставок и снижения котировок ПИФов акций. Я вижу две причины, по которым повышение ставок давит на котировки фондовых и сырьевых рынков.
- Распродажа активов, купленных на заемные средства. Дело в том, что удорожание заемного капитал приводит к повышению риска в спекулятивных операциях. Чтобы снизить риск нужно либо снизить уровень заемных средств, либо вообще ликвидировать маржинальные позиции. Занимаются этим преимущественно крупные игроки: глобальные инвестиционные банки, хедж-фонды. Риск-менеджемент в этих учреждениях работает как часы, а объемы операций отнюдь недетские, поэтому продают быстро и много – котировки акций падают, вслед за ними снижаются котировки ПИФов акций.
- Вторая причина в том, что повышение ставки давит не только на рынки акций и сырьевых товаров, но и на рынки облигаций. Это делает их (облигации) более конкурентоспособными относительно акций, с точки зрения доходности. Но природа этого финансового явления несколько иная, рассмотрим ее на примере ниже, с некоторыми упрощениями и допущениями.
Рынок облигаций это тоже рынок использования заемных денег, он представляет в некотором смысле альтернативу межбанковскому кредитованию. Следовательно, повышение ставки косвенно влияет и на него, хотя ставка купона (процента) по облигациям определяется проспектом эмиссии облигации при первичном размещении на бирже.
Итак, пример. Облигации Газпрома, размещены сроком на 3 года по номинальной стоимости 100 рублей, ставка купона 8% годовых или 8 рублей в год. Ставка Центробанка составляла тоже 8% годовых. Затем ЦБ повышает ставку до 10%. Что делают в этой ситуации инвесторы рынка облигаций (возьмем крупные банки)? Они продают облигации с 8% доходом, потому что деньги можно давать взаймы вместе с ЦБ по ставке 10%. Облигации под давлением продаж падают до уровня 96 рублей за штуку, то есть минус 2% за каждый год. После снижения цены, доходность будет уже 10%, что сделает их привлекательными для покупки. Чем выше доходность облигаций, тем у инвесторов больше соблазна продать акции и купить облигации.
Россия. У нас пока ситуация обратная, чем в остальном мире, ставка рефинансирования снижается и котировки облигаций растут, подстраиваясь под более низкую ставку рефинансирования ЦБ. В силу того, что финансовая система у нас в стране пока еще в стадии развития, то на рынок облигаций влияет такое специфическое явление как снижение/рост ставок по вкладам в Сбербанке. Именно понижение ставок по вкладам Сбером в начале этого года подстегнуло рост котировок на рынке облигаций. Доходность ПИФов облигаций с начала этого года достигала 25-30% годовых на промежутке январь-февраль этого года.
На повышенной доходности ПИФов облигаций построена стратегия инвестиций в ПИФы на 2010 год. Также при размещении свежих денег в ПИФы акций можно учитывать потенциал повышения ставок, чтобы приобрести паи по более низким котировкам.
На этом все, если остались вопросы — прошу в комментарии.
Интересно почитать:
- Инвестору ПИФ на заметку: почему продают Газпром
- Отличайте профессионализм от популизма!
- Отчет за полугодие: ПИФы, недвижимость и свой бизнес
- Личные финансовый менеджмент: смотрите шире
Для счастья и успеха в жизни нужны три вещи: хорошие книги, хорошие наставники, и время, чтобы читать, внимать, действовать, совершать ошибки и пробовать снова.
22 марта 2010 в 14:26
Володя, как ты считаешь, после мощного ралли на рынке облигаций с начала года (многие облигационные пифы в плюсе на 7-9%) какой потенциал остался для снижения процентных ставок?
Текущая средневзвешенная доходность индекса IFX-Cbonds (по данным с сайта http://www.cbonds.info/ru/rus/index/ ) 7.93%. Какой она может быть к середине года? к концу года?
У меня чёткого мнения нет — торгую только акциями.
Но для сравнения этих двух классов активов такое понимание необходимо. Дюрация того же индекса около 2 лет.
Предположим, что доходность снижается до 6%, тогда на рынке облигаций можно заработать на интервале один год около 12% (8% текущая доходность + изменение на 2%*2года дюрации). Много это или мало? А что потом?
А к концу года ставки во всем мире будут расти и в таком случает доходность наших облагаций может, например, вырасти опять до 10%. Что даёт отдачу от инвестиций в облиги уже всего в 4% на интервале в 1 год.
Очень грубые прикидки, но всё же…
22 марта 2010 в 15:40
Андрей K., потенциал для ралли возможно себя действительно себя исчерпал, хотя ставки планировалось снижать до средины года.
Задача портфельных менеджеров ПИФов облигаций фиксировать прибыль от ралли в нужный момент, выбирать бумаги более доходные, чем индекс в среднем; продавать облигации с длинной дюрацией и покупать с короткой, т.к. бонды с короткой дюрацией менее чуствительны к повышению процентных ставок , да и продавть их по идее не нужно — подождать пока погасят. Пока погасят «короткую дюрацию», как раз ставки повысят, вырастет и дохдность облигаций. Надеюсь, что управялющие с этой задачей справятся.
Я думаю, что доходность ПИФов облигаций по итогам года составит не менее 20%. Спекулятивная прибыль + более доходные бумаги, чем сам индекс. Что потом делать? Подвести итоги года, составить новую стратегию.
Да и текущая стратегия не исключает перехода в ПИФы акции, кто-то мог сделать это в феврале и уже получить ощутимое превосходство над индексом ММВБ: процента 3% дохода от начала ралли на рынке облигаций + дисконт к индексу ММВБ (хотя конечно момент длился недолго).
У меня прикидки тоже грубые :)
22 марта 2010 в 16:24
Будем вместе надеяться, что управляющие с этой задачей справятся :) Как минимум половина не справится, иначе за счёт кого заработает справившаяся половина? :)
Про 20% готов согласиться — 8% уже есть, ещё 12 может получиться, если ставки снизятся ещё на пару процентов..
Спекулировать на рынке облагаций — это вряд ли, ликвидность не та, спреды широки.
Более доходные бонды, чем индекс, одновременно с этим и более рискованные — а мы хорошо помним, чем закончилась погоня за доходностью в 2008 году.
22 марта 2010 в 17:38
Вопрос, а будут ли снижаться ставки в РФ? Все говорят что ЦБ вошел в цикл снижения ставок, но по сути нет никаких гарантий того, что на фоне повышения ставок в ряде мировых экономик ЦБ будет продолжать упорно двигать ставку рефинансирования вниз.
Вероятно, во мне говорит озлобленность за то, что не удержал облигации до сегодняшнего дня, а продал их сильно дешевле текущих уровней.
Что думают на эту тему остальные?
22 марта 2010 в 17:51
моё мнение — потенциал снижения ставок ограничен, поставил бы на то, что доходности по бондам к середине года будут не далеко от нынешних (кстати, они уже докризисные). А к концу года могут немного и подрасти.. с соответствующими выводами для динамики цен по облигациям…
Но ЦБ ещё на полтора процентика к середине года ставки может и снизить, что может временно поддержать ралли на бондах. Тем не менее, полагаю, что оно уже начинает выдыхаться…
19 апреля 2010 в 23:01
Господа, прошу прощения но я запутался. В этом году лучше держаться ПИФов облигаций или акций ? А то у меня уже открыт индексный ММВБ в Альфа-Капитал. Прошу прощения я в этом деле новичок.
19 апреля 2010 в 23:23
Вадим, я насколько все это понимаю думаю что так: если будет повышение ставок то все пифы по идее должны просесть, но пифы облигаций просядут меньше чем например пиф акций. Если будет понижение ставок то наоборот
23 апреля 2010 в 15:34
Понятно, тогда пока подкоплю наличность, посмотрю куда пойдет рынок. И может месяца через 2-3 приму решение.
26 апреля 2010 в 00:12
Вадим, правильно было бы иметь и то и другое в портфеле!
20 мая 2010 в 13:44
Вот ведь мне не хватает экономического образования. Я всегда считал, что если ставка рефинансирования ЦБ растет -> Увеличивается процент по депозитам в банках -> растут пифы облигаций (т.к. бОльшая часть опифа — банковские депозиты). Растолкуйте плиз, почему с падением ставки рефинансирования мы получаем рост опифов?
20 мая 2010 в 23:22
Юрий, да процент по вкладам растет, верно. НО, только по тем, которые открываеются заново, то есть после повышения ставки. Старые вклады остаются на том же уровне, т.к. вкладчики уже ничего не могут изменить.
Также и с облигациями, новые облигации размещаются по более высокой ставке, но держадатели ранее выпущенных облигаций не обязаны держать их до погашения и они проадают их, чтобы вложить деньги во вновь выпущенные облигации или подождать пока упадут в ценен те, которые у них были ранее.
Другими словами, котировки обигации снижаются, чтобы подстроиться под новую ставку: размер снижения + размер старой ставки.
Это конечно все очень примитивно и условно, но надеюсь понятно. Есть много нюансов, например, чем дольше срок облигации, тем больше она подвержена колебаниям ставки. Короткие же облигации менее чуствительны к изменению ставки.
22 мая 2010 в 20:38
Например: 5% за каждый месяц в течение 12 месяцев подряд, соответствует 60% в год, и 1000% за пять лет!
Это выгодно инвестировать в течение долгого времени, все вопросы и ответы в skype-marcellogold121