Dubai World сумел произвести нужное впечатление на инвесторов со всего мира, сообщив о том, что хотел бы перенести на полгода срок выплаты по облигациям $3,5 млрд. (изначальная дата погашения 14 декабря 2009). По сути это реструктуризация облигационного долга – мера, которая принимается, когда эмитентом допущен или ожидается дефолт. Всего Dubai World должен выплатить 50 млрд. в течение 3 лет и у инвесторов возникает логичный вопрос, как он будет это делать, если даже 7% долга вызывают такие трудности – 6 месяцев это немаленький срок.

Чтобы лучше осветить суть происходящего, напомню, что сумма долга Dubai World превышает обязательства России перед нерезидентами, по которым был объявлен дефолт в 1998 году ($36 млрд.). События тех лет примечательны распространенным среди мировых инвесторов мнением: Россия большая, ей не дадут упасть. По крайней мере, тогда возможность российского дефолта обсуждалась. А сейчас Дубай – совершенно неожиданно! Ведь это один из самых зажиточных регионов, с диверсифицированной, в общем-то, экономикой и высокими кредитными рейтингами.

Дефолт, или даже нестабильность выплат по долгам, эмитентом подобного калибра способен оказаться последней каплей для того, чтобы подвести к банкротству очередной банк. Или, хедж фонд, как это было с Long-Term Capital Management в 1998 году, когда данное учреждение «пробило в мировой банковской системе дыру в триллион долларов». Цитата взята из книги Роджера Ловенстайна «Когда гений терпит поражение», где подробно описана эта поучительная история.

Все вышесказанное вовсе не имеет цели излишне сгущать краски или взывать ко второй волне кризиса. Просто работая на фондовом рынке, далеко не всегда есть возможность аргументировано и безапелляционно выразить свое мнение. Здесь интересно рассмотреть подход Нассима Талеба, а именно его теорию Черных Лебедей.

Термин «черный лебедь» взят как яркий пример по настоящему неожиданного (на самом деле просто невиданного) события – до открытия Австралии считалось, что лебеди могут быть только белыми. Помимо необыкновенности и неожиданности, событие, которое Талеб предлагает классифицировать как Черный Лебедь, должно влечь значимые последствия и это можно легко объяснить задним числом. Главная же идея Талеба заключается в предпочтении людей, в том числе инвесторов, игнорировать собственный опыт столкновения с неожиданными, но значимыми событиями. Именно на этом была разработана стратегия собственного инвестиционного фонда Нассима Талеба. Фонд вкладывал деньги в опционы (по сути, похожи на сделки пари или ставки в букмекерской конторе) выбирая те из них, которые стоили дешево, но приносили хорошую прибыль в случае какого либо неожиданного события. Читать далее…

Когда индекс РТС достиг отметки в 1500 тысячи пунктов, количество оптимистичных прогнозов также, наверное, достигло своего пика. Здесь вам и акции Сбербанка по три с лишним доллара за штуку и РТС в 2000 пунктов. Поэтому я представлю дефицитный нынче товар – разумный и прагматичный подход к инвестициям. Фокус будет сделан на фактах, которые не подверглись широкой огласке, утонув в неуемном оптимизме.

ПИФы. Начну издалека. ПИФы облигаций в октябре этого года показали хорошую динамику, 3 и более процента в зависимости от количества токсичных активов рисковых облигаций в портфеле того или иного ПИФа. На фоне роста рынка акций мало кто обратил внимания на это явление и еще меньшее количество инвесторов задумались, почему это произошло. Однако это событие может оказаться более значимым, чем это представляется на первый взгляд. Дело в том, что российские облигации прореагировали на понижение ставки рефинансирования ЦБ с 10 до 9,5%. Это было восьмое понижение ставки в 2009 году (с 25 ноября понижают еще раз до 9%), и есть вероятность, что тенденция будет иметь продолжение. Следовательно, инвесторы ПИФов облигаций могут рассчитывать на повышенную доходность по этим инструментам. Единственным препятствием может оказаться повышения ставок по всему миру, когда инфляция напомнит о себе (сейчас ставки практически нулевые). Наиболее влиятельным в этом плане является ставка ФРС США, ее повышение окажет существенное давление на глобальный рынок облигаций.

Еще один маленький нюанс по ПИФам облигаций, и переходим к ПИФам акций. В докризисные спокойные времена ПИФы демонстрировали небольшое ралли в начале каждого календарного года, 2-3 процента. Насколько мне известно, это происходит за счет совпадения периодов купонных выплат (квартал, полугодие и год), хотя возможно есть еще какие-то факторы.

Так или иначе, ПИФы облигаций способны продемонстрировать доходность 20% годовых, в том числе за счет двух вышеописанных ускорителей роста котировок паев. Оптимистичные прогнозы по рынку акций предполагают доходность на уровне 30% годовых (если считать с 1500 до 2000 по РТС). Как видно потенциал доходности по ПИФам облигаций и ПИФам акций сравним. НО! Риски по ПИФам акций сильно выше.

Если выражаться просто, то причина вероятной коррекции это жадность, поднявшая котировки слишком быстро вплоть до создания пузыря на фондовом рынке. Это касается денег финансовых институтов и средств частных инвесторов. Хотя подходы к инвестированию у них все же различаются.

• Многие институциональные инвесторы (банки, западные инвестфонды и проч.) хеджируют свои риски различными способами. И, хотя это влечет определенные затраты, но ставит этих участников в более защищенное положение, нежели частных инвесторов.
• Крупные инвесторы уже вовсю продают российские акции, но не все хотят признавать это. В это же время частные инвесторы покупают, поддаваясь на провокации брокеров, предлагающих, например, более низкие ставки маржинального кредитования. У них (брокеров) видимо тоже есть понимание того, что вечеринка заканчивается.

У всего этого далеко идущие последствия, снижение способно достичь 30-40%, однако оно не обязательно будет быстрым. Читать далее…

После заметок о том, как заработать на недвижимости в условиях кризиса, а также об использовании синдицированного кредита, carry trade при покупке квартиры, хочу дать комментарий по рынку недвижимости, чтобы на какое-то время считать тему недвижимости законченной.

Цены высокие. Это видно не только в сравнении с мировыми мерками, но и в результате простых математических расчетов. Доходность от аренды жилой недвижимости, меньше ставки по депозиту примерно в два раза.

Каким способом выправится этот перекос, точно сказать нельзя, но варианта всего три: снижение цен на недвижимость, снижение ставки по банковскому вкладу или повышение стоимости аренды, например, вследствие инфляции. Разумеется, возможна комбинация этих факторов, поэтому тем, кто интересуется темой недвижимости, нужно иметь в виду три этих показателя.

К слову сказать, подобных искажений (превышение ставки депозита над доходностью аренды) в российской экономике достаточно. В заметке о ПИФах облигаций, я рассказывал, почему в России купонная доходность облигаций ниже доходности банковского вклада, хотя во всем мире наоборот.

Но снижение маловероятно. Потребительский спрос в России на жилье пока достаточно велик. Да, можно много рассуждать о слабой платежеспособности этого спроса. Действительно, платежеспособность слабая, но прослойка населения, которая в качестве наивысшего приоритета имеет улучшение жилищных условий, еще достаточно велика. И, как только эти люди, получат свою долю от поступающей в страну экспортной выручки (неважно в виде зарплаты чиновника, дохода от кафе расположенного рядом с офисом нефтяной компании), деньги немедленно будут отправлены на приобретение жилья. Деньги, разумеется, в экономике не только от экспорта сырья, но это направление пока доминирует. То есть даже при небольшой просадке цены будут встречать спрос конечного потребителя. Читать далее…